（报告出品方/作者：民生证券，李哲、罗松）

1防爆电器行业国内龙头

1.1深耕防爆行业三十年，成行业领跑者

1.1.1国内防爆电器领域龙头、专业照明设备领先供应商

公司成立于年，成立以来一直从事防爆电器的研究、开发与生产制造。年进军海外，年通过美国FM认证，、年分别在迪拜和香港设立分公司，借势“一带一路”，加速全球布局。经过30余年发展，公司凭借较强的研发能力、生产制造能力、营销服务能力和产品质量已成为全球领先的防爆电器企业，国内市占率稳居行业第一。目前公司产品已经在油气、化工、能源、城建、医疗、白酒、军工等领域广泛应用，主要客户包括中石油、国家电投、中船重工、壳牌、雪佛龙、沙特阿美等国内外行业巨头。

公司主营业务包括防爆电器、专业照明设备等产品的研发、生产和销售，依托出众的产品研发能力和生产制造能力，公司能够为客户提供全面的产品配套、个性化的定制服务以及全方位的防爆电器、专业照明整体解决方案。同时，公司具备新能源EPC总包资质，承建各项新能源电站。公司防爆电器产品国内市场占有率第一，专业照明行业处于领先地位，与中核联合研发的核级照明产品填补国内空白，投入建设新基地，未来有望激发业务新增量。

1.1.2股权结构稳定，股权激励计划激发员工积极性

Q3末，董事长胡志荣持有公司35.15%的股份，为公司的实际控制人，胡志荣创办了公司的前身乐清县柳市控制开关厂并担任厂长，具有丰富的从业经验。目前公司前十大股东中5名董事均在列（董事长胡志荣、公司总经理李江、副总理李妙华林献忠及董事（曾任财务总监）陈建芬均），此外公司受外资青睐，Q3新进美林证券、摩根士丹利和科威特政府投资。

年11月，公司实施股权激励，计划授予限制性股票数量万股，占该激励计划草案公告时公司股本总额的2.00%。激励计划类别为中层管理人员及骨干工（人），授予股权数量万股，占股权激励计划股票数量的92.6%。年1月，公司已完成第一阶段目标，解除限售.20万股。年1月，公司已完成第二阶段目标，解除限售.3万股。

1.2产品系列丰富，应用领域广泛

公司主要产品包括厂用防爆电器、矿用防爆电器和专业照明设备。经过多年的发展，公司产品链不断拓展、延伸，已经形成了产品类别齐全、规格型号众多的产品系列，小到防爆接线盒、防爆开关，大到防爆开关柜、各类防爆电器、专业照明产品共50多个大类，余种不同系列，千余种不同型号规格。

1.3业绩稳健增长，净利率持续提升

1.3.-收入CAGR=17.4%，归母净利润CAGR=23.2%

近年来公司业务规模持续扩大，收入不断增长，增速基本在10%至20%之间，由年12亿元增至年22.83亿元，Q1-Q3营收已达到20.86亿元，接近年全年营收。归母净利润由年1.13亿元增至年2.61亿元，Q1-Q3归母净利润达2.98亿元，已超年全年净额，年复增长率超23%。

1.3.2盈利能力持续提升，回款情况较好

公司销售毛利率维持在50%左右，销售净利率维持在9%以上，且年和年Q3进一步升高；ROE和ROA逐年增长，年Q3ROE达到17.84%，ROA也保持在8%以上。

华荣股份净利率近几年出现持续提升趋势，~Q1-Q3净利率提升5.2pct，毛利率降低5.9pct，期间费用率降低12.2pct，毛利率的降低主要因为年公司低毛利率的光伏EPC营收放量，但同时该业务期间费用率也较低，我们用毛利率-期间费用率来看，-Q1-Q3该指标提升6.2pct，考虑到公司期间费用里主要是销售费用，与公司的业务发展商模式相关，我们构建毛利率-销售费用率，期间该指标提升5.8pct，成为净利率提升的核心因素。而毛利率-销售费用率指标的持续改善可能跟公司海外营收占比提升（海外业务盈利性更好），新产品布局完成（前期推广费占比降低），龙头地位确定（管理服务费占比降低）等有关。

益于“业务发展商”销售模式，公司回款能力强，收现比在90%左右，净现比超过%。资产周转率保持在0.7左右，资产负债率在50%左右。

1.3.3防爆电器为公司第一大业务

厂用防爆电器占公司总营收超过60%，矿用防爆电器占比不断升高，防爆电器（含厂用和矿用）的占比由年的64%增长至年中报的71%，年防爆电器业务实现营收共16.07亿元，其中厂用防爆电器14.06亿元，矿用防爆电器2.01亿元。

分业务来看，厂用防爆电器营业收入增长保持在20%左右，矿用防爆电器营业收入起伏较大，专业照明行业收入增长放缓，年仍达13%。厂用防爆和专业照明毛利率都保持较高水平，贡献较高利润，分别在60%和70%左右，矿用防爆毛利率较低，维持在30%左右。

2防爆行业门槛提升，龙头优势进一步体现

2.1防爆电器准入门槛升高

2.1.1产品认证周期长

年国家安全监管总局将防爆电器纳入到CCC认证管理范围，进一步提升防爆行业准入门槛。中国CCC认证、ISO质量管理体系认证认证周期为一个月左右，有效期分别为五年和三年，ISO12测量管理体系可达数月之久。如若想要进入特定下游市场，还需要该行业的认证，比如船舶类防爆电器需中国船级社CCS认证，有效期为三年。不同认证有各自年审要求，需要企业投入一定时间精力和成本。公司检测中心被认定为中国石油和化学工业联合会“石油和化工企业质量检验机构（A级）”，还获得中国合格评定国家认可委员会（CNAS）颁发的认可资格证书，成为制造行业中首家具有防爆电气与照明灯具设备CNAS检测能力的实验室。

公司经过十余年布局，目前已获得百多项由PTB、LCIE等国际权威机构颁发的防爆产品合格证书，突破欧盟、美国、俄罗斯、南美、国际IECEx等国际防爆技术壁垒，产品已在海外诸多油气、化工项目上广泛应用。目前公司已经成为将近百家国际大型油气公司和EPC公司的“合格供应商”，几乎覆盖了所有头部油气企业，为未来发展奠定坚实基础。

2.1.2国家政策引导行业规范与市场需求

防爆电器主要应用于存在各类易燃易爆气体、粉尘、蒸汽等对生产经营和人员、财产安全构成潜在威胁的场所。近年来，国家愈发重视生产安全，不断颁布新规定规范和监管行业。年起促进安全产业发展的指导意见，年起规范煤炭行业，年国家安全监管总局将防爆电器纳入到CCC认证管理范围，等等政策不断提升防爆产品的技术与质量要求。

年9月，中华人民共和国应急管理部颁布的《工贸企业粉尘防爆安全规定》正式实施，该规定进一步夯实粉尘涉爆企业安全生产主体责任，进一步规范和加强工贸企业粉尘防爆安全监管执法工作。目前全国粉尘涉爆企业共计约4.35万家，涉及金属制品加工、木制品加工、农副产品加工、纺织品加工、塑料橡胶制品加工等多个细分行业领域，预计整改需求超百亿元。随着国内一系列政策出台，行业安全与规范趋严，防爆电器市场下游用户安全意识不断增强，市场需求也将不断增长。（报告来源：未来智库）

2.2市场空间有望进一步增长

2.2.1防爆行业规模不断扩大

随着我国工业化的持续推进和下游各个领域对安全技术体系的重视，国内防爆电器市场在不断地扩大，根据华经产业研究院预计，年防爆电器市场规模为70亿元，预计到年增长至亿元以上（CAGR=9.4%）。从国际视角看，发达国家和地区的防爆电器行业发展已经较为成熟，新兴市场国家对石油、天然气、煤炭等能源需求不断增长，推动全球防爆电器市场增长。年，防爆电器全球需求量为50亿美元，未来有望持续增长，预计到年全球防爆电器市场规模达到80亿美元。

2.2.2年全球油气开支提速，防爆电器需求释放

回顾-年公司厂用防爆设备增速、国内厂用防爆设备增速、三桶油（中石油+中石化+中海油）资本支出增速及油价的情况得出：

1）方向上，公司厂用防爆设备增速与三桶油资本支出增速一致；2）华荣股份厂用防爆设备增速大多年份好于三桶油资本支出增速；3）年三桶油资本开支增速-14.2%，但公司防爆设备增速达20.1%，其中海外营收增速高达23.8%，海外份额呈现大幅提升趋势，国内防爆设备增速15.4%，跟防爆新领域放量有关。

油气是公司下游需求的重要领域，伴随着油价持续上行，预计全球油气资本开支增速上行，从中石油、中石化和中海油的开支来看，三者合计年资本开支同比增速达16.3%，呈现继续上行趋势，特别是国内龙头的中石油，其年资本开支增速高达21.4%，是连续2年下滑的反弹，全球油气资本开支同比增速上行至13.6%，利好公司业务推进。

2.2.3应用领域不断拓展，新兴领域提供新增量

用户对安全意识的加强，叠加市场监管力度加大，防爆下游应用领域将不断拓展，防爆电器行业市场未来将进一步扩大。防爆电器传统应用主要为石油、化工、天然气、煤炭等领域，近年来，防爆电器刚性需求不断释放，催生出更多新兴应用领域，如生物制药、橡胶、建材、粮食仓储、白酒、核电等行业、轻工业、国防军工、船舶海洋工程、港口、码头、金属加工等领域对防爆电器的需求日益增多。目前，公司来自新兴领域的订单快速增长。

2.3国内市场两极分化，海外市场加速洗牌

2.3.1国内市场两极分化，未来集中化进一步提升

防爆电器已基本实现国产化，主要企业包括华荣股份、光电科技、新黎明、飞策、合隆和北方等。根据中国防爆电器协会，业内企业数量超过家，年数据表明公司占市场份额高达22%，稳居第一，排名第二的新黎明仅占9%，与华荣差距较大。目前我国的防爆电器行业主要特点是生产企业数量过多，规模参差不齐，呈现两极分化态势，大部分小型企业基本不具备产品开发能力，创新能力低下，依靠低质低价获取市场份额，处于无序恶性竞争，未来有进一步整合、洗牌空间。随着年10月1日起防爆电器加入CCC认证标准、市场监管力度加大和用户对安全意识的重视，行业准入门槛提升，预计未来中国防爆行业的市场集中度有望进一步提升。

2.3.2海外市场空间大，全球面临加速洗牌

从全球角度看，鉴于国内防爆电器优质的产品质量、先进的生产工艺和快速响应的服务能力，以及国内外市场环境的差异，国外防爆电器进入国内市场并形成规模尚有难度。在国际市场上，新兴市场国家对石油、天然气、煤炭等能源需求不断增长，将成为未来全球防爆电器市场增长的主要推动力。

国际市场上第一梯队为Eaton和Emerson，分别占全球市场份额25%和15%，处于绝对龙头地位，两大企业主营业务并非防爆电器，主要通过兼收并购进入该市场；第二梯队为华荣（5%），Bartec（5%），R.Stah（4%），与第一梯队差距较大，但是欧洲防爆市场领导品牌Bartec和R.Stah因欧美国家采掘行业整体增长乏力，企业自身技术更新迭代缓慢，呈现下滑趋势，Bartec处于被收购阶段，而R.Stah连续数年出现亏损，预计将逐渐被华荣拉开差距。

年起，国际防爆行业营收普遍下滑，R.Stah营收增速连续两年处于负增长（-7%，-8%），Eaton于年营收下降16.5%，相比之下，华荣,年保持近20%的营收增速，发展迅速。从净利率来看，华荣盈利水平能和世界龙头Eaton和Emerson一较高下，而同为第二梯队的R.Stah连续数年处于亏损或亏损边缘，华荣有希望在未来抢占更多国际市场份额，向第一梯队进军。

2.4国内新领域需求释放，海外布局初显成效

华荣稳居国内市场龙头数年，排名第二的新黎明仅占9%，与华荣差距较大。进军海外市场显成效，目前位于世界市场第二梯队，但随着欧洲老牌防爆电器企业Bartec和R.Stah的衰退，华荣有望抢占其部分市场，进一步扩大公司影响力和竞争力。

2.4.1产品丰富齐全，新兴行业优势明显

由于存在易燃易爆气体的危险作业环境、需要采用专业照明设备的特殊应用场景的情况较为复杂多样，因此适用于上述特定条件下的防爆电器、专业照明产品往往需要根据实际使用环境的不同进行有针对性的选型搭配或定制设计。公司经过多年的发展，产品链不断拓展、延伸，已经形成了产品类别齐全、规格型号众多的产品系列，小到防爆接线盒、防爆开关，大到防爆风机、正压防爆分析屋，各类防爆电器、专业照明产品共50多个大类，余种不同系列，千余种不同型号规格。

依托出众的产品研发能力和生产制造能力，公司能够为客户提供全面的产品配套、个性化的定制服务以及全方位的防爆电器、专业照明整体解决方案，具备良好的整体兼容性，产品广泛应用于各个领域。年公司拿到军工三证，目前产品已应用于国防基地建设、舰艇配套、航空航天以及装备承制。在白酒、核电等新兴行业，公司因其稳定的产品性能和卓越的研发能力带来的核心竞争力。

2.4.2下游客户涵盖相关领域大型企业

防爆电器主要服务于拥有高爆炸风险行业，因此下游客户对公司资质、产品性能与质量高度
转载请注明原文网址：http://www.13801256026.com/pgyy/pgyy/5436.html